솔직히 이건 예상 밖이었습니다. 6월 영국 소비자물가지수(CPI)가 2.6%로 내려앉으며 15개월 만에 최저치를 찍었다는 소식을 봤을 때, 저는 반가움보다 의심이 먼저 들었습니다. 연료값 하락이 숫자를 끌어내린 거라면, 그 숫자가 얼마나 오래갈 수 있을지 계속 걱정이 됐습니다. ## 6월 CPI 2.6%, 숫자 뒤에 숨은 맥락 영국 통계청(ONS)이 발표한 6월 CPI는 전년 동월 대비 2.6% 상승으로 집계됐습니다. 5월의 2.8%보다 0.2%포인트 낮아진 수치이고, 시장 전망치였던 2.7%도 밑돌았습니다. 수치만 보면 분명 좋은 신호입니다([출처: 영국 통계청 ONS](https://www.ons.gov.uk)). 그런데 제가 이 데이터를 뜯어보면서 느낀 건, 이 하락이 구조적인 변화가 아니라는 점이었습니다. CPI, 즉 소비자물가지수란 가계가 실생활에서 구매하는 상품과 서비스 가격의 평균 변동률을 측정하는 지표입니다. 이 숫자가 낮아졌다는 건 물가 부담이 줄었다는 뜻이지만, 무엇이 그 숫자를 낮췄는지가 더 중요합니다. 이번 하락의 주역은 자동차 연료 가격이었습니다. 6월 중 미국과 이란 간 긴장이 일시적으로 완화되면서 국제유가가 떨어졌고, 그 여파로 영국 내 휘발유와 경유 소매 가격도 내려갔습니다. 여기서 국제유가란 브렌트유나 WTI 같은 글로벌 원유 벤치마크 가격을 말하는데, 영국처럼 에너지를 대부분 수입에 의존하는 나라는 이 수치가 조금만 흔들려도 국내 물가 전반에 직격탄을 맞습니다. 제 경험상 이런 외생 변수에 의존한 물가 하락은 오래 버티는 경우가 드물었습니다. 지금 상황이 딱 그렇습니다. 7월 들어 미국과 이란이 교전을 재개하면서 국제유가는 다시 오르고 있습니다. 영국 잉글랜드은행(Bank of England)도 3분기 물가상승률이 재차 높아질 가능성을 공식적으로 경계하고 있는 상황입니다([출처: 잉글랜드은행](https://www.bankofengland.co.uk)). 이번 물가 하락이 가진 의미 를 정리하면 다음과 같습니다. - 6...

 솔직히 이번 수치를 처음 봤을 때 "드디어 물가가 꺾이나?" 싶었습니다. 6월 CPI(소비자물가지수)가 전년 대비 3.5%로 예상치 3.8%를 밑돌았고, 월간으로도 0.4% 하락했으니까요. 그런데 숫자를 파고들수록 "아, 이건 단순히 좋은 신호로만 읽으면 안 되겠다"는 생각이 강해졌습니다. 에너지 가격 하락이 만들어낸 착시일 수 있어서입니다. ## 에너지 가격이 만든 착시, 그리고 Fed의 진짜 시선 6월 CPI 하락의 주인공은 에너지 가격입니다. 월간 기준 5.7% 하락했고, 그 중에서도 휘발유 가격이 9.7% 급락하며 전체 수치를 끌어내렸습니다. 일반적으로 물가 둔화 뉴스가 나오면 "이제 금리 인하 기대가 열리겠구나"라고 보는 시각이 많은데, 저는 이번에 그 판단을 한 발 늦추는 편이 낫다고 봤습니다. 왜냐하면 이 하락이 이란과의 휴전이라는 일시적 이벤트에서 비롯됐기 때문입니다. 실제로 호르무즈 해협에서 상업 유조선이 공격받으면서 휴전이 붕괴됐고, 미국이 이란에 대한 해상 봉쇄를 재개하자 유가는 4주 만에 최고치로 튀어올랐습니다. AAA(미국자동차협회) 데이터에 따르면 전국 평균 휘발유 가격은 갤런당 3.79달러에서 3.86달러로 다시 오름세를 탔습니다. Fed(연방준비제도)가 진짜 주목하는 건 에너지를 뺀 수치, 즉 근원 CPI(Core CPI)입니다. 근원 CPI란 식품과 에너지처럼 가격 변동성이 큰 항목을 제외하고 물가 흐름의 구조적 방향을 보는 지표입니다. 6월 근원 CPI는 전년 대비 2.6%로 5월의 2.9%에서 내려왔고, 월간 기준으로는 0.0%로 보합이었습니다. 이건 그나마 긍정적인 신호이긴 합니다. 하지만 제 경험상 Fed가 한 달 숫자에 쉽게 설득당하는 기관은 아닙니다. Fed 의장 Kevin Warsh는 6월 CPI 발표 직후 "지속적으로 높은 인플레이션에 대한 무관용 원칙"을 재확인했습니다. 그러면서 보는 건 에너지 충격이 서비스 가격과 운송비로 번지는지 여부입니...