국가가 직접 주식을 사들이면 그 시장은 과연 건강한 걸까요. 중국 주요 국유기업들이 13조 원 규모의 주식 매입을 선언했다는 소식을 처음 접했을 때, 저는 "호재"보다 "응급실"이라는 단어가 먼저 떠올랐습니다. 수치만 보면 거대하지만, 그 배경을 들여다보면 이야기가 달라집니다. ## 13조 원 매입, 숫자 뒤에 있는 맥락 중국 국유기업 중국궈신그룹이 산하 투자사들을 통해 500억 위안, 우리 돈으로 약 10조 9000억 원 이상을 자사주 매입과 지분 확대에 투입했습니다. 중국청퉁그룹도 본사와 계열사를 합쳐 100억 위안 가까운 금액을 중국 주식 자산 매입에 썼다고 밝혔습니다. 두 기업 합산만으로 13조 원을 넘깁니다. 여기서 자사주 매입(Buy-back)이란 기업이 시장에 유통 중인 자사 주식을 직접 사들이는 행위를 말합니다. 유통 주식 수가 줄어들면 주당 가치가 높아지는 효과가 있어, 주가 하락기에 방어 수단으로 자주 쓰입니다. 이번처럼 국유 자금이 투입되면 그 효과는 단기적으로 더 강하게 나타날 수 있습니다. 이달 들어 상하이증권거래소에서만 212개 기업이 자사주 매입이나 지분 확대를 공시했고, 이 중 58개 기업이 신규 매입 계획을 공개했습니다([출처: 제일재경](https://www.yicai.com)). 저는 이 숫자를 보면서 오히려 더 불안해졌습니다. 한두 개 기업의 선택이 아니라, 사실상 당국의 신호에 맞춰 일제히 움직인 모양새이기 때문입니다. ## 정책 방어선이란 무엇인가 이번 조치가 나온 배경을 이해하려면 최근 2주간 중국 증시에서 시가총액 약 10조 위안이 증발했다는 사실을 먼저 짚어야 합니다. 반도체·AI 관련 기술주가 급락했고, 시장 심리가 빠르게 식었습니다. 중국 증권감독관리위원회는 상장사, 증권사, 펀드가 참석하는 좌담회를 열어 자본시장 발전 의견을 청취했습니다. 국유기업들의 매입 선언은 이 좌담회와 같은 날 쏟아졌습니다. 우연이 아닌 것이죠. 저는 이걸 경기 자신감의 표현이라기보다 '정책 ...

 솔직히 이건 예상 밖이었습니다. TSMC가 2분기 순이익 전망치를 훌쩍 넘기는 실적을 발표했는데, 그 다음 날 글로벌 반도체주가 일제히 무너졌습니다. 대만 증시는 하루 만에 6% 넘게 빠졌고, 일본 닛케이는 4% 급락해 최근 고점 대비 12%나 내려앉았습니다. 저도 처음엔 "실적이 좋으면 주가는 오르는 거 아닌가" 싶었는데, 이번 장은 그 상식을 정면으로 뒤집었습니다. ## 좋은 실적도 못 막은 급락, 밸류에이션이 문제였다 일반적으로 실적 서프라이즈(시장 예상치를 크게 웃도는 실적 발표)가 나오면 주가가 오른다고 알려져 있습니다. 그런데 제 경험상 이건 시장 분위기가 받쳐줄 때 이야기입니다. 이미 주가에 기대치가 충분히 반영된 상황에서는, 좋은 실적 자체가 "이미 알던 뉴스"가 되어버립니다. TSMC는 2분기 영업이익이 시장 전망을 상당히 웃돌았고, ASML도 이번 주 2026년 연간 매출 전망을 상향 조정했습니다. 그런데도 주가는 버티지 못했습니다. 이유는 밸류에이션(Valuation) 부담에 있습니다. 밸류에이션이란 기업의 현재 주가가 실제 이익이나 자산 대비 얼마나 비싸게 거래되고 있는지를 나타내는 지표입니다. 쉽게 말해, 주가가 이미 미래의 좋은 뉴스까지 선반영한 상태라는 뜻입니다. AI 슈퍼사이클 기대감에 올라탄 반도체주들은 지난 1~2년 사이 PER(주가수익비율)이 역사적 평균을 크게 웃도는 수준까지 치솟았습니다. PER이란 현재 주가를 주당순이익으로 나눈 값으로, 이 숫자가 높을수록 투자자들이 미래 성장에 프리미엄을 얹어 매수했다는 의미입니다. 그 상태에서 투자자들이 이제 따지기 시작한 것은 단순한 매출 증가가 아니라, AI 인프라에 쏟아붓는 CAPEX(설비투자비용)가 결국 이익으로 얼마나 돌아오느냐 하는 질문이었습니다. 이번 급락에서 시장이 보내는 신호 를 정리하면 다음과 같습니다. - 단순 매출 성장보다 수익성과 투자 회수 가능성을 먼저 따진다 - AI 수요가 좋다는 것만으로는 고평가 주가를 정당화하기 어렵...