솔직히 이번 수치를 처음 봤을 때 "드디어 물가가 꺾이나?" 싶었습니다. 6월 CPI(소비자물가지수)가 전년 대비 3.5%로 예상치 3.8%를 밑돌았고, 월간으로도 0.4% 하락했으니까요. 그런데 숫자를 파고들수록 "아, 이건 단순히 좋은 신호로만 읽으면 안 되겠다"는 생각이 강해졌습니다. 에너지 가격 하락이 만들어낸 착시일 수 있어서입니다. ## 에너지 가격이 만든 착시, 그리고 Fed의 진짜 시선 6월 CPI 하락의 주인공은 에너지 가격입니다. 월간 기준 5.7% 하락했고, 그 중에서도 휘발유 가격이 9.7% 급락하며 전체 수치를 끌어내렸습니다. 일반적으로 물가 둔화 뉴스가 나오면 "이제 금리 인하 기대가 열리겠구나"라고 보는 시각이 많은데, 저는 이번에 그 판단을 한 발 늦추는 편이 낫다고 봤습니다. 왜냐하면 이 하락이 이란과의 휴전이라는 일시적 이벤트에서 비롯됐기 때문입니다. 실제로 호르무즈 해협에서 상업 유조선이 공격받으면서 휴전이 붕괴됐고, 미국이 이란에 대한 해상 봉쇄를 재개하자 유가는 4주 만에 최고치로 튀어올랐습니다. AAA(미국자동차협회) 데이터에 따르면 전국 평균 휘발유 가격은 갤런당 3.79달러에서 3.86달러로 다시 오름세를 탔습니다. Fed(연방준비제도)가 진짜 주목하는 건 에너지를 뺀 수치, 즉 근원 CPI(Core CPI)입니다. 근원 CPI란 식품과 에너지처럼 가격 변동성이 큰 항목을 제외하고 물가 흐름의 구조적 방향을 보는 지표입니다. 6월 근원 CPI는 전년 대비 2.6%로 5월의 2.9%에서 내려왔고, 월간 기준으로는 0.0%로 보합이었습니다. 이건 그나마 긍정적인 신호이긴 합니다. 하지만 제 경험상 Fed가 한 달 숫자에 쉽게 설득당하는 기관은 아닙니다. Fed 의장 Kevin Warsh는 6월 CPI 발표 직후 "지속적으로 높은 인플레이션에 대한 무관용 원칙"을 재확인했습니다. 그러면서 보는 건 에너지 충격이 서비스 가격과 운송비로 번지는지 여부입니...

 솔직히 저는 한동안 중동 뉴스를 대충 넘겼습니다. 어차피 멀리 있는 지역의 이야기라고 생각했거든요. 그런데 이란이 호르무즈해협을 막았다는 소식 하나가 국제유가를 3% 넘게 끌어올리고, 제가 살펴보던 유럽 항공주들을 하루 만에 2%대로 떨어뜨리는 걸 보고 나서야 생각이 달라졌습니다. 중동 해협 하나가 여름 여행비와 기업 실적을 동시에 흔든다는 걸 그때 처음으로 실감했습니다. ## 유가 상승이 업종별로 정반대로 작동하는 이유 제가 처음 이 흐름을 접했을 때 가장 헷갈렸던 부분이 바로 이겁니다. 유가가 오르는데 왜 어떤 주식은 오르고 어떤 주식은 떨어지냐는 것이었습니다. 답은 생각보다 단순했습니다. 유가 상승이 누군가에게는 매출이고, 누군가에게는 비용이기 때문입니다. 이번 사태에서 범유럽 주가지수인 STOXX 600(유럽 주요 600개 기업을 묶은 벤치마크 지수)은 0.09% 내렸지만, 그 안에서 에너지 섹터는 오히려 1% 상승했습니다. 반면 여행·레저 섹터는 0.6% 하락했고, 루프트한자, 라이언에어, TUI 같은 대형 항공·여행 종목은 1.2%에서 2.3%까지 빠졌습니다. 겉으로 보면 지수는 거의 움직이지 않은 것처럼 보이지만, 실제로는 업종 안에서 상당한 재편이 벌어지고 있었습니다. 항공사가 유가 상승에 특히 민감한 이유는 항공유(Jet Fuel) 때문입니다. 항공유란 항공기 엔진에 사용되는 케로신 계열의 연료로, 항공사 전체 운영비에서 20~30%를 차지하는 핵심 비용 항목입니다. 제 경험상 이 비중을 모르는 상태에서 항공주를 보면 유가와의 연결고리를 놓치기 쉽습니다. 국제유가가 오르면 항공유 가격도 거의 동반 상승하기 때문에, 항공사는 비용 구조 자체가 흔들립니다. 여기서 또 하나의 개념이 등장합니다. 유류할증료(Fuel Surcharge)입니다. 유류할증료란 항공사가 연료비 상승분을 항공권 가격에 별도로 얹어 소비자에게 전가하는 추가 요금입니다. 항공사 입장에서는 비용을 전부 흡수하기 어려우니 일부를 소비자에게 넘기는 구조인데, 문제는 이 반영에...

 솔직히 저는 지난주 휴전 소식이 나왔을 때 "이번엔 좀 안정되나 보다"하고 방심했습니다. 브렌트유가 배럴당 72달러 수준까지 내려앉았을 때 시장도, 저도 너무 빨리 안도한 것 같습니다. 그런데 미국과 이란이 다시 공격을 주고받으면서 하루 만에 분위기가 바뀌었습니다. 유가가 다시 오르고, 미국 휘발유 가격은 하루에 갤런당 5센트 뛰었습니다. 시장이 보내는 신호를 다시 읽어야 할 타이밍입니다.  ## 유가 상승과 위험 프리미엄, 시장이 먼저 반응한 이유 이번 유가 상승을 이해하려면 '위험 프리미엄(Risk Premium)'이라는 개념부터 짚어야 합니다. 위험 프리미엄이란 지정학적 불안이나 공급 차질 가능성이 커질 때 시장이 기준 가격 위에 추가로 얹는 웃돈을 의미합니다. 쉽게 말해, 실제로 석유 공급이 줄지 않더라도 "줄어들 수 있다"는 공포만으로도 가격이 오르는 현상입니다. 제가 이 흐름을 보면서 가장 먼저 확인한 것은 브렌트유(Brent Crude) 가격이었습니다. 브렌트유란 북해산 원유를 기준으로 삼는 국제 석유 가격의 대표 지표로, 전 세계 원유 거래의 절반 이상이 이 가격을 기준으로 책정됩니다. 이란 전쟁 이전에 배럴당 72달러 안팎이던 브렌트유는 이번 재충돌 국면에서 78.66달러까지 올랐고, 전날에는 한때 80달러를 돌파했습니다. 6달러 넘는 상승분이 고스란히 위험 프리미엄인 셈입니다. 미국 측 기준 지표인 WTI(서부 텍사스산 중질유)도 74.06달러까지 올랐습니다. WTI는 미국 내 원유 생산과 소비를 반영하는 기준 가격으로, 브렌트유보다 통상 2~4달러 낮게 형성됩니다. 두 지표가 동시에 오른다는 건 지역 이슈가 아니라 글로벌 공급 불안으로 시장이 받아들이고 있다는 뜻입니다. 지금 시장이 특히 민감하게 반응하는 지점은 호르무즈 해협입니다. 호르무즈 해협은 페르시아만에서 아라비아해로 이어지는 좁은 수로로, 전 세계 해상 원유 수송량의 약 20%가 이 길목을 통과합니다([출처: EIA, U.S. E...