뉴스 앱을 열었더니 "미국, 이란 공습 재개"라는 속보가 올라와 있었습니다. 저도 순간 숨이 멎는 기분이었습니다. 그런데 막상 시장을 들여다보니 생각보다 차분했습니다. 브렌트유는 80달러 위로 올라갔다가 77달러 아래로 내려왔고, 유럽 증시는 오히려 반등하는 모습이었습니다. 공포와 안도 사이 어딘가에서 시장이 줄타기하는 장면, 저는 요즘 이런 순간이 오히려 가장 읽기 어렵다고 느낍니다.\ ## 호르무즈해협 리스크, 유가는 어디로 미국이 이란을 재공습한 명분은 호르무즈해협(Strait of Hormuz)의 항행 자유 보장이었습니다. 여기서 호르무즈해협이란 페르시아만에서 아라비아해로 이어지는 좁은 수로로, 전 세계 원유 해상 운송량의 약 20%가 이 지점을 통과하는 핵심 에너지 통로입니다. 이 길이 막히면 유가는 단순한 리스크 프리미엄을 넘어서 실질적 공급 충격으로 번질 수 있습니다. 브렌트유(Brent crude)는 지난 엿새 중 닷새를 올라 한때 배럴당 80달러를 넘었다가, 7월 9일 런던 장 초반에 77달러 아래로 내려왔습니다. 브렌트유란 북해산 원유를 기준으로 하는 국제 원유 가격 지표로, 유럽과 아시아 시장에서 원유 거래의 기준이 되는 벤치마크입니다. 9% 가까이 뛰었다가 되돌린 것이니 단기 변동성이 상당했던 셈입니다. 제가 이 흐름에서 주목한 건 트럼프 대통령이 "전면전(full-fledged war)으로의 복귀는 예상하지 않는다"고 발언한 부분입니다. 이 한마디가 시장의 극단적 공포를 눌렀습니다. 중동 리스크가 완전히 해소됐다고 보는 분들도 있는데, 저는 그렇게 단순하게 읽히지 않습니다. 호르무즈 리스크가 구조적으로 살아 있는 한, 유가가 쉽게 안정됐다고 말하기는 이릅니다. ## AI반도체 시장, 작은 호재에도 반등하는 이유 흥미로운 건 같은 날 AI·반도체 관련 주식들이 반등했다는 점입니다. 특히 두 가지 소식이 투자심리를 끌어올렸습니다. - 중국 당국이 자국 AI 기업들에 Nvidia의 H200 칩에 대한 제한...

 솔직히 이번 수치는 예상 밖이었습니다. 6월 OPEC 산유량이 하루 2.34만 배럴 이상 급증하면서 국제유가가 전쟁 프리미엄을 반납하기 시작했습니다. 호르무즈 해협 통행이 재개되며 쿠웨이트·사우디·이란이 동시에 수출을 늘렸는데, 이게 과연 시장 안정 신호일까요, 아니면 공급 과잉의 예고편일까요. ## 유가 안정이냐, 공급 과잉이냐 — 6월 증산의 팩트 제가 이 뉴스를 처음 접했을 때 든 생각은 "숫자는 크게 늘었는데, 왜 유가는 오히려 내려가지?"였습니다. 보통 산유국 생산량이 늘면 공급 부담이 커져 유가가 하락하는 건 교과서적인 흐름이지만, 이번엔 맥락이 조금 달랐습니다.6월 기준 OPEC 전체 산유량은 하루 1,875만 배럴을 기록했습니다. 가장 큰 폭으로 늘린 건 쿠웨이트로, 하루 87만 배럴을 추가해 136만 배럴까지 끌어올렸습니다. 전쟁 기간 중 생산량이 80% 가까이 삭감된 것을 감안하면 회복 속도가 꽤 빠른 편입니다. 사우디아라비아도 55만 배럴을 늘려 720만 배럴로 올라섰고, 이란 역시 51만 배럴을 추가해 285만 배럴을 기록했습니다. 여기서 주목해야 할 지표가 브렌트유 선물가격(Brent Crude Futures)입니다. 브렌트유 선물이란 북해산 원유를 기준으로 미래 특정 시점에 인도하기로 약정한 원유 거래 계약으로, 전 세계 원유 가격의 기준 벤치마크 역할을 합니다. 이 가격이 배럴당 72달러 수준에서 거래되고 있다는 건, 시장이 전쟁 프리미엄을 상당 부분 걷어냈다는 신호입니다. 그런데 한 가지 중요한 포인트가 있습니다. 6월 생산량이 크게 늘어났음에도 불구하고, UAE 탈퇴를 감안한 수치로 보면 아직 전쟁 전인 2월 수준보다 하루 730만 배럴, 약 28% 부족합니다. 제 경험상, 이런 숫자는 "회복 중"이라는 표현이 더 정확합니다. 완전히 정상화됐다고 보기에는 이릅니다. OPEC+의 동향도 살펴볼 필요가 있습니다. OPEC+란 석유수출국기구(OPEC) 회원국과 러시아를 비롯한 비회원 주요 산유국이 ...

 이번 주 중국 독립 정유사들이 UAE·이라크·카타르산 원유를 브렌트유 대비 배럴당 5~9달러 할인에 쓸어 담았습니다. 처음 이 수치를 봤을 때 저는 단순히 "중국이 많이 샀다"는 식으로 읽었는데, 숫자를 찬찬히 뜯어보니 결이 달랐습니다. 수요가 폭발해서 산 게 아니라, 공급이 갑자기 많아지면서 가격이 밀렸고 정유사들이 마진 계산기를 두드린 결과였습니다. ## 호르무즈 해협 재개통과 공급 급증의 배경 미국과 이란 사이의 임시 평화 합의가 이 모든 흐름의 방아쇠를 당겼습니다. 합의 이후 호르무즈 해협(Strait of Hormuz) 통행이 회복되면서 걸프 산유국들이 수출량을 일제히 늘렸고, 아시아로 들어오는 원유 물량이 단기간에 급격히 불어났습니다. 여기서 호르무즈 해협이란 페르시아만과 오만만을 잇는 좁은 수로로, 전 세계 해상 원유 물동량의 약 20%가 통과하는 전략적 요충지입니다. 이 수로가 막히거나 열리느냐에 따라 글로벌 원유 공급량이 단숨에 달라집니다. 싱가포르에 기반을 둔 한 독립 정유사 트레이딩 매니저는 "이번 주 들어 정유사들이 각종 중동산 원유 오퍼의 수익성을 바쁘게 따지고 있다. 공급이 꽤 갑작스럽게 늘어난 것 같다"고 전했습니다. 제가 이 발언에서 주목한 단어는 '갑작스럽게'입니다. 수요가 늘어나서 매입한 게 아니라, 공급이 먼저 밀려들었다는 뜻이기 때문입니다. 이란의 원유 선적량은 미국·이란 임시 합의 이후 하루 120만 배럴 수준으로 반등했습니다([출처: Vortexa](https://www.vortexa.com)). 워싱턴은 합의 조건으로 이란산 원유 구매에 대한 제재를 60일간 유예했습니다. 여기서 제재 유예란 원래 부과하던 수입 금지 조치를 일시적으로 풀어준다는 의미로, 이 기간 동안 중국 정유사들은 법적 리스크 없이 이란산 원유를 구입할 수 있습니다. 다만 60일이라는 시한이 분명히 붙어 있다는 점에서, 저는 이것이 구조적 변화라기보다는 단기 이벤트에 가깝다고 봅니다. 이번 공급 급증...

 솔직히 이번 뉴스를 처음 봤을 때 "드디어 주유비 좀 아끼겠구나"라는 생각이 먼저 들었습니다. 브렌트유가 72달러대까지 내려앉아 이란 전쟁 이전 수준을 밑돌았고, 호르무즈 해협 선박 통항도 회복 조짐을 보이고 있습니다. 그런데 정작 주유소 앱을 열어보면 가격이 그대로인 경우가 태반입니다. 왜 이런 괴리가 생기는지, 그리고 앞으로 어떻게 흘러갈지 제가 직접 들여다본 내용을 정리해봤습니다. ## 전쟁 이전 수준으로 돌아온 유가, 무슨 일이 있었나 올해 2월 말 미국과 이스라엘이 테헤란을 공습하면서 브렌트유는 순식간에 치솟았습니다. 브렌트유(Brent Crude)란 북해산 원유를 기준으로 삼은 국제 원유 가격의 대표 지표로, 전 세계 원유 거래의 상당 부분이 이 가격을 기준으로 책정됩니다. 당시 가장 큰 공포는 호르무즈 해협 봉쇄였습니다. 호르무즈 해협은 페르시아만에서 나오는 원유의 약 20%가 지나가는 길목으로, 이 항로가 막히면 글로벌 에너지 공급에 직격탄이 날아옵니다. 그런데 6월 들어 분위기가 확 바뀌었습니다. 미국과 이란이 임시 합의에 서명하면서 긴장이 완화됐고, 선박 위치 추적 서비스인 MarineTraffic 데이터에 따르면 24시간 만에 해협 통과 선박 수가 두 배로 늘어 2월 말 이후 최고치를 기록했습니다. 위험 프리미엄(Risk Premium)이 빠르게 걷히기 시작한 것입니다. 위험 프리미엄이란 지정학적 불안이나 공급 차질 우려가 클 때 원유 가격에 얹히는 일종의 불확실성 비용으로, 위기 국면에서 실제 수급보다 가격을 훨씬 더 끌어올리는 역할을 합니다. 제가 이번 하락을 '위기 종료'로 보지 않는 이유도 여기 있습니다. 유가가 내려간 게 아니라, 얹혀 있던 공포 비용이 빠진 것에 가깝습니다. 미국·이란 합의는 60일짜리 임시 성격이고, 이스라엘이 레바논에 공습을 재개하면서 중동 변수는 여전히 살아있습니다. ## 국내 휘발유 가격에 반영되기까지, 왜 이렇게 느린가 "국제유가는 내려갔다는데 왜 주유소 가격은 ...

 유가가 떨어지면 주유소 기름값도 바로 내려갈까요? 저는 솔직히 이 당연해 보이는 질문에 오랫동안 틀린 답을 갖고 있었습니다. 23일 국제유가가 수개월 만에 최저 수준으로 떨어졌다는 소식을 보며 다시 한번 제가 뉴스를 얼마나 표면만 읽었는지 실감했습니다. 숫자 하나, 단어 하나가 완전히 다른 의미를 담고 있었습니다. ## 호르무즈 해협과 위험 프리미엄, 이번 하락의 진짜 이유 6월 23일 런던 ICE선물거래소에서 브렌트유(Brent Crude) 선물 종가는 배럴당 77.08달러를 기록했습니다. 브렌트유란 북해산 원유를 기준으로 삼는 국제 벤치마크 가격으로, 전 세계 원유 거래의 약 70%가 이 가격을 기준으로 결정됩니다. 같은 날 뉴욕상품거래소의 WTI(West Texas Intermediate), 즉 미국 서부텍사스산 원유 선물 종가도 배럴당 73.21달러로 내려앉았습니다. 두 지표 모두 미국과 이란 간 군사적 긴장이 고조되기 직전 수준으로 되돌아간 것입니다. 이번 하락의 직접적인 배경은 호르무즈 해협(Strait of Hormuz) 통항 재개 기대감이었습니다. 호르무즈 해협이란 페르시아만과 오만만 사이에 위치한 좁은 수로로, 전 세계 원유 수출량의 약 20%가 이곳을 통과합니다. 이 길목이 막히면 사우디아라비아, 이라크, 이란, UAE의 원유가 일제히 묶입니다. 미·이란 협상이 진전되고 일부 유조선이 통과하기 시작했다는 소식이 전해지면서 시장에서는 공급 차질에 대한 우려가 빠르게 걷혔습니다. 그런데 저는 이 하락을 "공급이 실제로 회복됐기 때문"이라고 읽지 않습니다. 오히려 위험 프리미엄(Risk Premium)이 먼저 빠진 것에 가깝다고 봅니다. 위험 프리미엄이란 분쟁, 봉쇄, 자연재해처럼 공급을 위협하는 불확실성에 대해 시장이 붙이는 추가 가격입니다. 협상이 진전된다는 기대만으로도 이 웃돈이 먼저 증발하는 것이지, 실제 유조선이 정상 운항하고 원유가 시장에 들어오는 건 또 다른 이야기입니다. 제 경험상 이 둘을 같은 사건으로 읽으면 투...